來到四月份， 股海的生活終于好過點。近日兩件事情， 令學(xué)童憶起了一間很久以前就有關(guān)注的實力公司。
第一件事是學(xué)童的正在念大學(xué)社會學(xué)的小友， 與學(xué)童作了一次深度的訪談， 訪問學(xué)童作為前投行分析員的心路歷程。
其中一個問題， 問到學(xué)童當(dāng)分析師時什么事情的回憶最深？學(xué)童答道是能找到一個投資機(jī)會，全世界都看淡， 而最后證明是我對了， 市場錯了。
這種情況往往在長線才能發(fā)生： 一個公司通過時間沉淀出美好果實， 交出一份又一份令股東滿意的業(yè)績。找到這種公司， 正是學(xué)童站在分析師的角度能最自以為豪的事情。
第二件事近日小米6手機(jī)發(fā)布， 里頭兩項新技術(shù)應(yīng)用正是一家不斷努力創(chuàng)新的公司的新產(chǎn)品。小米6的賣點是性價比， 其中外型上采用了四曲面的3D玻璃背蓋以及防水功能。
今天想跟各位分享的公司是通達(dá) （0698.HK）， 公司是由王氏兄弟于1978年創(chuàng)立。經(jīng)過40年的發(fā)展， 通達(dá)由一家小小的五金塑料廠， 演變成今天有78億人民幣營收及10億人民幣純利的高端工業(yè)公司。
很難想象就是這樣一家生產(chǎn)手機(jī)金屬機(jī)殼的公司，從2011年至今，公司股價漲了12倍，而從2008年金融危機(jī)以來，公司的股價漲了近70倍。
一、初識通達(dá)的美
學(xué)童早于2009年認(rèn)識通達(dá)， 當(dāng)時公司產(chǎn)品仍有不少與家電相關(guān)， 只有少部份與NOKIA及國內(nèi)品牌手機(jī)有關(guān)。但值得留意的是， 過去十年公司財務(wù)上比其他手機(jī)相關(guān)公司都要出色：
營收， 純利， 過去十年間不斷增長
營收， 純利達(dá)到20%以上復(fù)合年增長率 （CAGR）； 比港股其他同類型公司都要優(yōu)秀。
2、毛利率及淨(jìng)利率不斷改善
學(xué)童見證過公司走過來的路不是絕對的平坦， 這正如大部份公司一樣。我們作為投資人， 每每看到公司交出增長是理所當(dāng)然， 但作為實業(yè)營運者， 尤其工業(yè)類公司， 是要不斷創(chuàng)新來保持公司增長。
通達(dá)最初是替家電制造商生產(chǎn)金屬標(biāo)纖， 而后伸延到家電零部件， 再輾轉(zhuǎn)到手機(jī)、電視及筆記本等部件。趁智能手機(jī)崛起， 公司搭上了順風(fēng)車于2010年后走上軌道。學(xué)童記得達(dá)也走過痛苦的路， 不斷找尋新產(chǎn)品， 卻遭遇過挫?。?例如在2010年左右， 曾打算投資手機(jī)外套 （不是外殼） 以及初代LED電視的導(dǎo)光板， 這些產(chǎn)品于市場最終都沒有成功， 但通達(dá)沒有氣餒， 繼續(xù)找尋新的產(chǎn)品， 而公司的努力就切實的反映在其毛利率及純率改善上。
另一個值得欣賞的地方， 公司主要廠房一直都位于福建石獅， 與其他家電及手機(jī)零部件公司不一樣， 沒有選擇靠近客戶。通達(dá)的成功是在于專注， 公司不斷在其模內(nèi)鑄件注塑 （In-mould Lamination）上發(fā)展， 把握這種技術(shù)的優(yōu)勢， 將產(chǎn)品線延展出去， 拓展新業(yè)務(wù)。有著技優(yōu)勢， 就算未能靠近客戶， 亦能拿到訂單。
二、通達(dá)進(jìn)入新增長周期
2016年業(yè)績發(fā)布會， 再一次接觸到通達(dá)， 學(xué)童認(rèn)為公司又進(jìn)入另一次強(qiáng)增長周期?，F(xiàn)時手機(jī)零部件已占到公司約70%營收。公司于手機(jī)零部件上， 會新增3D玻璃、手機(jī)防水配件這兩塊， 正正是文首小米6手機(jī)新采用的技術(shù)。
手機(jī)的蓋板采用玻璃面是新潮流。功能上， 玻璃面板是配合清晰的AMOLED顯示、容許無線充電及更佳的訊號穿透 （為5G準(zhǔn)備）。而短期來說， 更重要的是3D玻璃提供一個更佳的外觀 （如文首小米6手機(jī)圖片）。
蓋板玻璃可按其彎曲度分成 2D玻璃、2.5D玻璃及3D玻璃。3D玻璃的印刷處理上， 現(xiàn)時只有三星及通達(dá)能處理得較佳。通達(dá)多年來采用IML技術(shù)正好應(yīng)用在3D玻璃上， 令公司能達(dá)到較佳的良品率， 能與三星一拼。
現(xiàn)時市場估計下一代IPHONE， IPHONE8將采用2.5D玻璃作為背蓋， 而三星及小米新一代手機(jī)亦采用了3D玻璃。其他手機(jī)生產(chǎn)商相信將會跟隨這新潮流。
通達(dá)將替一臺灣手機(jī)生產(chǎn)商生產(chǎn)3D玻璃， 會于2017年產(chǎn)生貢獻(xiàn)。券商估計于2017年及2018年分別能為通達(dá)帶來3億及11億港元貢獻(xiàn)， 拉高營收最少3%。3D玻璃， 通達(dá)是從第三方買入已折曲玻璃， 但從印刷上， 此部份仍能達(dá)到30%以上毛利率， 上量后會更有增長空間。
2、防水零部件
通達(dá)將為蘋果生產(chǎn)防水部件： O 型圈 （O-RING）及液體硅橡膠 （Liquid Silicone Rubber） 。于IPHONE 7已開始供貨， 占有率為15%。這個看似簡單的橡皮膠圈， 其實對精密度要求異常高， 此部件的公差為2納米（NANO METER）。其實在通達(dá)之前， 只有另一臺灣生產(chǎn)商作為獨家供應(yīng)蘋果的防水部件， 而市場上亦只有Jabil和Premier兩家領(lǐng)頭公司供應(yīng)。
防水這概念于手機(jī)上曾試過推出數(shù)次， 但都無功而還。但蘋果于IPHONE7上推出后， 發(fā)現(xiàn)回收率大大提高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，每年大約有8，200萬人的手機(jī)因接觸水或其他液體而受損。
事實上，43%的消費者遇到過手機(jī)意外進(jìn)水而受損的情況。蘋果瞄準(zhǔn)這一塊， 在過去五年中有多達(dá)44件有關(guān)防水的專利授權(quán)。 預(yù)計未來防水部件一定是手機(jī)的一項標(biāo)準(zhǔn)配置，目前國產(chǎn)手機(jī)中，只有很少的，個位數(shù)的幾款型號采用了一定的防水保護(hù)，其余都是空白。未來隨著國產(chǎn)手機(jī)加強(qiáng)防水性能，整個產(chǎn)業(yè)未來有望達(dá)到70%+的年化復(fù)合增長率。
通達(dá)為與蘋果合作， 于數(shù)年前已做好準(zhǔn)備?，F(xiàn)時已預(yù)留土地， 于福建石獅及東莞等地開設(shè)8個廠房生產(chǎn)。大部份的資本開支已經(jīng)完成， 這將使通達(dá)能為IPHONE7， IPHONE8及IPHONE9供應(yīng)防水零部件。投行估計于2017年及2018年分別能為通達(dá)帶來7億及12億港元貢獻(xiàn)， 拉高營收最少7%。防水部件， 按估計能達(dá)30%以上毛利率， 對比通達(dá)2016年全年24%要高。
3、汽車內(nèi)飾
除手機(jī)外， 通達(dá)將其表面處理技術(shù)推展到汽車業(yè)。通過其IML技術(shù)， 通達(dá)能提供不同表面材質(zhì)的汽車內(nèi)飾部件， 主要應(yīng)用于汽車中控臺外圍的塑料部份。現(xiàn)時已為比亞迪(45.65, -0.25, -0.55%)供貨， 更是福特汽車特許供應(yīng)商。未來亦有機(jī)會與大眾及吉利汽車(10.78, 0.12, 1.13%)等供貨。經(jīng)歷過數(shù)年準(zhǔn)備后， 汽車飾件于2016年已貢獻(xiàn)1億港元營收， 券商預(yù)計2017年及2018年分別能為通達(dá)帶來2億港元及3億港元營收， 拉高營收最少2%。汽車內(nèi)飾同樣地能達(dá)到30%以上的毛利率。
4、智能手機(jī)金屬外殼
智能手機(jī)金屬外殼會是投資者短線對于通達(dá)最大的擔(dān)憂。未來3年金屬外殼仍會是通達(dá)主要收入來源 （>50%）， 但由于3D玻璃及陶瓷等應(yīng)用， 市場擔(dān)心金屬外殼的訂單會否減少。加上各大手機(jī)零部件生產(chǎn)商于過去收年都不斷加大CNC機(jī)產(chǎn)能， 投資者擔(dān)心， 一旦訂單收縮， 會對此等零部件生產(chǎn)商帶來重大沖擊。通達(dá)管理層對此仍有信心， 認(rèn)為要達(dá)到20%以上復(fù)合增長率仍是可以做到。
首先現(xiàn)時很多中低端手機(jī)仍是采用塑膠外殼， 而通達(dá)與其他供應(yīng)商不同， 公司以中低端國內(nèi)手機(jī)生產(chǎn)商作為主要客戶： 華為， OPPO， 小手等合計占超過通達(dá)2016營收的50%。
而國內(nèi)生產(chǎn)的二線手機(jī)其實仍有很多未采用金屬殼。券商估計， 末來兩年中國智能手機(jī)金屬外殼應(yīng)用率會由現(xiàn)時——50%增加至70%。
再者， 通達(dá)于CNC配置上是較為保守， 公司2016年底CNC機(jī)產(chǎn)能為5，000臺， 但當(dāng)中有3，000臺是從第三方租借。對比富士康的34，000臺、比亞迪的20，000臺， 通達(dá)承受的壓力少得多。
更重要的是長盈精密公告了2017年一季度的數(shù)字， 陶瓷后蓋及不銹鋼中框方案或會備受市場關(guān)注， 這能使CNC機(jī)的產(chǎn)能問題得以舒緩。除此， 長盈金屬外殼的訂單走向依然不俗。
三、估值有分歧 才有投資機(jī)會
現(xiàn)時通達(dá)估值為13倍2017年市盈率及11倍2018年市盈率。以工業(yè)計算是高， 但以手機(jī)零部件供應(yīng)商計則為低。
文首已說到， 手機(jī)已占公司營收60%以上， 而且公通達(dá)打算將筆記本有關(guān)業(yè)務(wù)分拆上市。到底市場是否給予通達(dá)更高的估值？ 回看通達(dá)十年的成績已達(dá)到22%復(fù)合年增長率， 而未來估計要達(dá)至20%是無懸念的。
這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)， 以20%復(fù)合增長率， 學(xué)童認(rèn)為要達(dá)到1倍市盈增長率 （PEG）亦不為過。
再者， 觀乎其他較佳的手機(jī)零部件供商如瑞聲、舜宇、丘鈦， 都有16-20倍2017年市盈率。15-20倍目標(biāo)區(qū)間是合理的， 亦即3.2 - 4.4港元的目標(biāo)區(qū)間， 但重點亦是投資者是否認(rèn)同國產(chǎn)手機(jī)金屬殼的增長能維持才會讓你有理由買入和持股的耐心。
最近手機(jī)板塊升勢比較急，但再上昨晚公司公布截至二零一七年三月三十一日止年度之經(jīng)營狀況，較去年同期增加約30.5%，繼續(xù)維持高增長，進(jìn)一步刺激股價上揚。股價已連升三天，喜歡通達(dá)但心理質(zhì)素不好的小伙伴們可能要耐心等待一下股價回調(diào)了。
此文為新浪財經(jīng)頭條（王雅媛港股圈）原創(chuàng)內(nèi)容，特此聲明。
01月07日 18:14
