原題：核心技術(shù)是上市公司發(fā)展的基石
2018年3月14日我到位于北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的京東方科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京東方”）總部，與京東方CEO陳炎順先生、執(zhí)行副總裁兼CFO孫蕓女士、高級(jí)副總裁張宇、副總裁徐曉光等進(jìn)行討論。
京東方創(chuàng)立于1993年，1997年京東方在深交所B股上市，2001年在深交所增發(fā)A股。在十幾年前，我們?cè)?jīng)發(fā)表過關(guān)于京東方的分析報(bào)告，那時(shí)，京東方剛進(jìn)入顯示器件行業(yè)，業(yè)績(jī)不佳，連年虧損，受到市場(chǎng)和輿論的質(zhì)疑。下圖是京東方自1997年上市以來至2016年度扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)的線狀圖。
數(shù)據(jù)來源：京東方歷年《年度報(bào)告》
上市以來，京東方到底發(fā)生了什么？京東方為什么要研制顯示器件？
一、顯示器件是一個(gè)國(guó)家的戰(zhàn)略性材料
京東方的前身是北京電子管廠，在1950-1970年代主要產(chǎn)品是導(dǎo)彈、衛(wèi)星等的核心電子元器件。京東方在1997年設(shè)立了TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實(shí)驗(yàn)室，2001年設(shè)立AMOLED（有機(jī)發(fā)光二極管顯示器）技術(shù)實(shí)驗(yàn)室。
美國(guó)發(fā)明了TFT-LCD，日本將TFT-LCD產(chǎn)業(yè)化。TFT-LCD廣泛應(yīng)用于國(guó)防和民用。發(fā)達(dá)國(guó)家都很重視TFT-LCD的研發(fā)和制造。1994年美國(guó)政府成立了國(guó)家平板顯示倡議組織（NFPDT），為美國(guó)軍方提供平板顯示產(chǎn)品和技術(shù)。
2005年京東方第一條TFT-LCD生產(chǎn)線量產(chǎn)，這標(biāo)志著中國(guó)開始自主制造液晶顯示屏，在此之前，中國(guó)使用TFT-LCD全部依賴進(jìn)口。從研發(fā)到第一條TFT-LCD生產(chǎn)線量產(chǎn)，從無到有，京東方花費(fèi)了八年時(shí)間和大量研發(fā)費(fèi)用。2017年12月全球最高世代線——京東方合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線投產(chǎn)，這標(biāo)志著中國(guó)在全球顯示器件領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者。
2017年中國(guó)第一條柔性AMOLED生產(chǎn)線——京東方成都第6代柔性生產(chǎn)線量產(chǎn)，這標(biāo)志著中國(guó)在新型顯示技術(shù)AMOLED領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者。
從1997年京東方設(shè)立TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實(shí)驗(yàn)室開始研發(fā)，到2017年京東方在全球顯示領(lǐng)域成為領(lǐng)跑者，京東方經(jīng)歷了20年時(shí)間。在此期間，京東方的決策者和管理層經(jīng)受了巨大壓力和考驗(yàn)。20年后，我們?cè)u(píng)價(jià)京東方所花費(fèi)的時(shí)間和研發(fā)經(jīng)費(fèi)是值得的，中國(guó)終于掌握了戰(zhàn)略性顯示技術(shù)，并且為物聯(lián)網(wǎng)的未來發(fā)展儲(chǔ)備了充足的基礎(chǔ)材料和技術(shù)。
二、核心技術(shù)決定上市公司的盈利能力
根據(jù)美國(guó)專利服務(wù)機(jī)構(gòu)IFI Claims發(fā)布的美國(guó)專利授權(quán)量統(tǒng)計(jì)報(bào)告，美國(guó)專利授權(quán)量全球排名TOP 50中有兩家中國(guó)企業(yè)入圍：2016年華為位列第25位，京東方位列第40位；2017年華為位列第20位，京東方位列第21位，連續(xù)兩年京東方在美國(guó)專利授權(quán)量全球排名TOP 50中排名增速保持第一。
京東方主持或參與多項(xiàng)顯示行業(yè)國(guó)際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定或修訂，其中，京東方主持制定的一項(xiàng)OLED顯示模塊IEC（國(guó)際電工委員會(huì)）國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)于2015年發(fā)布，這是我國(guó)主持制定的第一個(gè)產(chǎn)品規(guī)范類OLED顯示產(chǎn)品國(guó)際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。
經(jīng)過20年的積累，以自主研發(fā)的核心技術(shù)作為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，2017年京東方的業(yè)績(jī)開始爆發(fā)性增長(zhǎng)，2017年京東方的TFT-LCD銷售量占全球市場(chǎng)銷售量的25%，已經(jīng)成為全球TFT-LCD出貨量第一大供應(yīng)商。2017年京東方的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到約75~78億元，同比增長(zhǎng)約314%。2018年京東方的盈利能力仍然會(huì)保持持續(xù)增長(zhǎng)。
三、未來布局
京東方已經(jīng)成功地站在了全球顯示器件行業(yè)的前列，并且有望進(jìn)一步擴(kuò)大在全球的市場(chǎng)份額。但是，單一供應(yīng)商的單一產(chǎn)品銷售量是有天花板的。在到達(dá)天花板之前，企業(yè)應(yīng)該提前布局。
顯示器件是物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)材料。目前，京東方正在與各行業(yè)龍頭企業(yè)合作，例如，京東方與阿里巴巴的盒馬鮮生、京東的四季優(yōu)選、家樂福等已經(jīng)完成合作，京東方提供電子貨架標(biāo)簽系統(tǒng)解決方案，通過電子貨架標(biāo)簽、透明顯示等進(jìn)行價(jià)格管理、物流管理、客戶行為分析。京東方的車載顯示產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用到全球絕大部分主流品牌汽車。京東方正在與住宅企業(yè)合作研發(fā)新型建筑材料，為用戶提供光伏光熱解決方案。京東方應(yīng)用顯示、傳感、人工智能和大數(shù)據(jù)等自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)與醫(yī)學(xué)和生命科學(xué)相結(jié)合，研發(fā)出基因測(cè)試產(chǎn)品，大幅度降低了基因測(cè)試成本；用于在手術(shù)臺(tái)上醫(yī)生分析病情的醫(yī)用顯示屏；減少X光輻射的醫(yī)用X光傳感器。京東方與海爾合作，研發(fā)可交互的透明冰箱門，很科幻！很好玩！很實(shí)用！
目前，京東方在智慧系統(tǒng)方面獲得的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)接近營(yíng)業(yè)收入總額的20%。京東方在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的提前布局，為今后京東方盈利能力的提升打開了空間。
四、京東方給我們的啟示
為什么京東方能夠在2017年出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)？京東方的業(yè)績(jī)變化給予我們什么啟示？
?。ㄒ唬┱_地確定研發(fā)項(xiàng)目
京東方屬于科技型上市公司，截至2016年底，在近5萬名員工中，技術(shù)和研發(fā)人員近2萬人，2017年上半年京東方的研發(fā)投入31.69億元，占營(yíng)業(yè)收入7.1%。自1997年以來，京東方投入了巨額的研發(fā)經(jīng)費(fèi)。
巨額的研發(fā)投入是否能夠取得預(yù)期結(jié)果，取決于研發(fā)項(xiàng)目的正確定位。京東方1997年設(shè)立TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）技術(shù)實(shí)驗(yàn)室和2001年設(shè)立AMOLED（有機(jī)發(fā)光二極管顯示器）技術(shù)實(shí)驗(yàn)室，這兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室的設(shè)立不僅對(duì)京東方未來的發(fā)展是至關(guān)重要的，而且關(guān)系到中國(guó)未來的國(guó)防安全和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。正是在京東方正確地確定研發(fā)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，20年后京東方的業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
?。ǘ┖侠淼亩聲?huì)結(jié)構(gòu)
在京東方董事會(huì)8名非獨(dú)立董事中，有技術(shù)專家，也有財(cái)務(wù)專家。在研發(fā)項(xiàng)目的評(píng)估和決策中，技術(shù)專家能夠充分發(fā)揮作用，做出正確的決策。董事會(huì)的財(cái)務(wù)專家保證了京東方良好的財(cái)務(wù)管理。據(jù)京東方2017年半年報(bào)，京東方的2017年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為106億元。
京東方提出抓“兩端”策略：一端是技術(shù)，一端是技術(shù)的市場(chǎng)應(yīng)用。只有掌握自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，企業(yè)才能站穩(wěn)市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。1997年京東方進(jìn)入顯示技術(shù)行業(yè)時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全部被外國(guó)企業(yè)占領(lǐng)。當(dāng)京東方掌握了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)后，用“席卷營(yíng)銷”策略，從外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，不僅奪回了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，而且搶占了國(guó)際市場(chǎng)份額。
據(jù)京東方2017年半年報(bào)，2017年上半年京東方的營(yíng)業(yè)收入為446億元，同比增長(zhǎng)68.65%，其中48.2%的營(yíng)業(yè)收入來自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這部分營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23%，另外超過50%的營(yíng)業(yè)收入來自國(guó)外市場(chǎng)，這部分營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)92.5%。
五、投資收益應(yīng)該來自哪里？
我與京東方CEO陳炎順先生等討論了京東方為投資者創(chuàng)造的投資收益到底應(yīng)該來自哪里？
格力電器董事長(zhǎng)董明珠在1996年格力電器上市時(shí)用一萬多元以2.5元/股的價(jià)格買了原始股，現(xiàn)在這部分原始股的市值已經(jīng)增長(zhǎng)到一千多萬元。董明珠只要自己有錢就買入格力電器股票，目前，董明珠持有4448.85萬股格力電器股票，市值約23.8億元。格力電器股票是董明珠主要的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，董明珠的個(gè)人收入主要來自每年格力電器分紅。自上市以來，格力電器累計(jì)現(xiàn)金分紅417.92億元。
自1997年京東方上市以來，京東方累計(jì)現(xiàn)金分紅19.68億元，其中10.47億元來自2017年4月25日的分紅。目前，京東方的高管和員工開始大量買入京東方股票，這意味著他們對(duì)京東方的未來發(fā)展充滿信心，也意味著京東方的股票會(huì)成為他們主要的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，京東方的現(xiàn)金分紅會(huì)成為他們主要的個(gè)人收入。
六、增強(qiáng)上市公司的盈利能力
貴州茅臺(tái)具有自然壟斷優(yōu)勢(shì)，上市以來一直保持較高的現(xiàn)金分紅，貴州茅臺(tái)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。
除了像貴州茅臺(tái)這樣具有自然壟斷優(yōu)勢(shì)的上市公司外，對(duì)其他上市公司的價(jià)值判斷，首先要評(píng)估公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。例如，科大訊飛在智能語(yǔ)音研究領(lǐng)域已經(jīng)與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一起進(jìn)入“無人區(qū)”，目前在這個(gè)“無人區(qū)”里，只有中美兩國(guó)。
但是與京東方相比，在科大訊飛董事會(huì)中，７名非獨(dú)立董事全部是技術(shù)專家，沒有財(cái)務(wù)專家，所以在財(cái)務(wù)管理和市場(chǎng)營(yíng)銷方面不如京東方。如果科大訊飛能夠改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，增加財(cái)務(wù)專家，那么，科大訊飛會(huì)給投資者帶來更多的驚喜。
目前，部分上市公司擁有國(guó)際一流的核心技術(shù)，但是不善于市場(chǎng)營(yíng)銷，所以公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。對(duì)于這部分上市公司，我們正在努力幫助他們與其他上市公司合作，提高市場(chǎng)營(yíng)銷能力。
還有部分上市公司在細(xì)分市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力，但是由于營(yíng)業(yè)收入不高，研發(fā)投入受限，一旦出現(xiàn)顛覆性技術(shù)，公司將遭受致命的打擊。對(duì)于這部分上市公司，我們正在研究是否通過兼并重組，提高營(yíng)業(yè)收入，加大研發(fā)投入。
后記：
在本文發(fā)表前，我將本文提交給京東方的董事高管和部門負(fù)責(zé)人，請(qǐng)他們確認(rèn)文中的內(nèi)容和數(shù)據(jù)。京東方的董事高管和部門負(fù)責(zé)人非常嚴(yán)謹(jǐn)，實(shí)事求是，對(duì)每件事實(shí)和每個(gè)數(shù)據(jù)都保證準(zhǔn)確。
京東方將成為新崛起的藍(lán)籌股。
作者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任，研究員劉姝威
01月07日 18:14
