三安17年全年利潤(rùn)增速穩(wěn)定,毛利率第四季度再次突破50%。2017年公司收入為83.94億元,同比增長(zhǎng)33.82%,歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)31.64億,同比增長(zhǎng)46.04%。單第4季度實(shí)現(xiàn)收入為21.11億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7.87億元。其中公司四個(gè)季度的銷售毛利率水平分別為45.81%、50.61%、48.49%和50.12%。
現(xiàn)階段芯片價(jià)格維持穩(wěn)定,全年預(yù)計(jì)會(huì)有10%以上的降幅。從17年Q4季度,市場(chǎng)主流芯片價(jià)格降幅約10個(gè)點(diǎn)。從需求端來(lái)考慮,下游增速維持較快的依舊是照明(超過(guò)20%的增速)與顯示(超過(guò)25%的增速),對(duì)于芯片大量的供給,顯示依舊是封裝廠商和下游應(yīng)用廠商選擇的出?？凇墓┙o端來(lái)看,臺(tái)灣、日韓、歐美的大企業(yè)不斷被替代,原有的小企業(yè)產(chǎn)能處于設(shè)備淘汰的時(shí)間點(diǎn),同時(shí)考慮到18年Veeco與中微關(guān)于專利官司的和解,主流的芯片廠商將維持自身的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,包括三安、華燦、澳洋、乾照等大廠,整體供給增長(zhǎng)處于穩(wěn)中上升;我們可以預(yù)判在18年底之前,LED芯片價(jià)格將會(huì)迎來(lái)一波降幅。
LED芯片行業(yè)產(chǎn)能出清,三安預(yù)計(jì)市占率將大幅提高。LED芯片行業(yè)的重資產(chǎn)、重資金的運(yùn)行模式會(huì)迫使眾多中小企業(yè)處于是否開(kāi)工的猶豫狀態(tài)。LED芯片行業(yè)經(jīng)歷了低谷期,龍頭公司整合行業(yè),形成寡頭市場(chǎng)。未來(lái)產(chǎn)能將會(huì)跟隨者大企業(yè)的MOCVD數(shù)量而變化,供給端大企業(yè)控制產(chǎn)能的能力會(huì)逐漸增強(qiáng),龍頭地位形成會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步提價(jià)的潛在預(yù)期。公司LED芯片在全球行業(yè)市場(chǎng)占有率不算太高,未來(lái)目標(biāo)至少將市占率提升至現(xiàn)有的兩倍。
化合物半導(dǎo)體打開(kāi)公司新成長(zhǎng)點(diǎn)。GaAs在無(wú)線通訊領(lǐng)域應(yīng)用中占據(jù)主流地位,2015年全球GaAs元件市場(chǎng)總規(guī)模為86億美元,同比增長(zhǎng)15.75%,到2020年,市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破130億美元。而GaN下游多為軍工,公司研發(fā)完善開(kāi)拓新市場(chǎng)。國(guó)家大基金助力,三安化合物半導(dǎo)體進(jìn)展順利。
Micro-LED顯示新貴,三安受益于三星采購(gòu)。對(duì)于新型顯示技術(shù)Micro-LED而言,巨量轉(zhuǎn)移等技術(shù)還尚需時(shí)日,但是應(yīng)用在超大屏的顯示(類似于小間距顯示)方案已經(jīng)成熟,主流的LED芯片商將會(huì)顯著受益。
我們預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.24億元/52.12億元/63.24億元,未來(lái)2年CAGR為20.94%,對(duì)應(yīng)的EPS為1.06元/1.28元/1.55元。維持原先的盈利預(yù)測(cè)不變。維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:警惕LED芯片市場(chǎng)擴(kuò)張速度加快帶來(lái)價(jià)格大幅松動(dòng)。下游需求后續(xù)若不夠強(qiáng)勁影響上游供給價(jià)格。政府對(duì)于芯片行業(yè)的補(bǔ)助力度值得重點(diǎn)跟蹤。
01月07日 18:14
