十年一遇的代際升級，5G帶來PCB/覆銅板需求量和附加值雙提升。中國IMT-2020（5G）推進組提出了5G“五大關鍵技術”，無線接入網(wǎng)器件產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)發(fā)生較大變化，其中1）5G射頻將引入Massive MIMO（大規(guī)模天線陣列）技術，而5G基站數(shù)量較4G大幅增長，我們測算移動通信基站天線產(chǎn)值的2/3將轉移至PCB板產(chǎn)業(yè)鏈，因此我們預估僅是用于5G基站天線的高頻PCB/覆銅板價值量將是4G的10倍以上。2）5G網(wǎng)絡將承載更大的帶寬流量，路由器、交換機、IDC等設備投資加大，高速PCB/覆銅板的需求量也將會大幅增加。除了需求用量提升外，高性能的設備將采用附加值更高的高頻（天線用）高速（IDC/基站用）板材料，帶來PCB/覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈附加值和用量雙提升。
5G通信設備將是PCB行業(yè)未來3年的核心驅動力。PCB產(chǎn)業(yè)已進入成熟期，傳統(tǒng)應用市場已經(jīng)飽和，成長性關鍵要看下游新興的細分領域。Prismark認為，汽車和通信設備將接棒消費電子，成為未來5年行業(yè)增長的新引擎。無論汽車電子（人命關天）還是通信設備（單設備價值大，牽涉廣），廠商都會直接對設備的上游材料進行認證。汽車智能駕駛和新能源車市場近年增長迅猛，但汽車板市場的認證門檻更高，特別是ADAS、能源管理等高附加值的核心器件，中國大陸廠商在短時間內難以突破。相對而言，我國通信領域的下游設備商在5G時代已經(jīng)實現(xiàn)從跟隨者到領先者的轉變，深南電路、滬電股份等已經(jīng)占據(jù)4G設備商PCB采購市場的主要份額；5G有望實現(xiàn)上游更高端的高頻/高速板材料的國產(chǎn)化替代。我們認為，通信PCB將是未來3年內行業(yè)成長的核心推動力。
5G帶來高端材料國產(chǎn)化機遇，從周期走向成長。覆銅板是PCB制造的主要材料。覆銅板產(chǎn)品有傳統(tǒng)產(chǎn)品和中高端產(chǎn)品之分。傳統(tǒng)產(chǎn)品主要為環(huán)氧樹脂玻纖布產(chǎn)品（FR-4和改性FR-4）和簡單的復合材料（CEM-1、CEM-3），這類產(chǎn)品產(chǎn)量最大，但附加值低，目前產(chǎn)能基本已從歐美日向中國大陸轉移；中國大陸覆銅板產(chǎn)值已占全球65%，內資廠商市占率進一步提升是大趨勢。與此同時，高附加值的特殊材料覆銅板仍被羅杰斯、泰康利、松下等外資廠壟斷。特殊材料覆銅板一般是指使用按照一定配方比例的特殊樹脂填料制作的覆銅板，主要填充材料包括聚四氟乙烯PTFE（毫米波雷達和極高頻通信）、碳氫化合物（6GHz以下基站射頻）、PPE/CE（高速多層板）等。特殊材料覆銅板附加值高，單價數(shù)倍于傳統(tǒng)FR-4產(chǎn)品，因此基本不受原料周期性波動的影響。由于在未來5G和汽車電子中需求大增，因此高端廠商可以分享下游新興領域成長的紅利。在5G時代，具有高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力的國內公司，有望逐步突破外資壟斷，淡化原有周期屬性，迎來業(yè)績和估值的雙提升。
5G設備PCB的蛋糕分享將由“工藝+材料”決定。上游高端材料固然很重要，但工藝和設計對PCB成品的最終性能影響很大，“工藝+材料”將分享5G帶來的行業(yè)附加值。5G高頻/高速板需要在設計過程中進行阻抗控制，需要通過高超的工藝實現(xiàn)。5G設備PCB的性能要求極高，一般對層數(shù)、面積（大面積，小厚徑比）、鉆孔精度（小孔徑、板件對位）、導線（線寬、線距）等有更高的要求，因此在PCB加工過程中需要更高的工藝配合。目前深南電路和滬電股份的PCB加工技術已經(jīng)在全球領先，其中加工層數(shù)最高可達100層，最小孔徑低至0.1mm。
獨家配方來自于超前布局，“閉門苦練”方得絕世武功：高頻/高速覆銅板核心門檻來自于配方、認證和工藝，要掌握獨門配方需要時間投入和付出大量的沉沒成本。羅杰斯（NYSE:ROG）是當之無愧的覆銅板材料之王，其拳頭產(chǎn)品占據(jù)著基站射頻材料主要份額，并擁有最全面的樹脂配方體系。羅杰斯通過兩大戰(zhàn)略建立自身的技術壁壘：1、基礎領域的研究超前布局，即使沒有市場需求。2、精準并購細分領域的尖端企業(yè)，不斷豐富自身的配方體系。目前國內企業(yè)中，生益科技是最早布局特殊覆銅板的廠商，2005年公司就開始了碳氫樹脂產(chǎn)品S7436的研發(fā)，2014年與日本中興化成合作，引入PTFE配方，并推出產(chǎn)品GF系列。目前公司已經(jīng)具備比擬外資的研發(fā)能力，其高端產(chǎn)品已經(jīng)進入深南電路的采購序列，我們看好公司在5G時代率先打破國外廠商壟斷。
投資建議：PCB/覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈是我們5G投資主線之一。對于中國內資企業(yè)，在傳統(tǒng)領域將逐步提升市占率，充分受益于階段性的景氣周期。同時，隨著5G通信設備的更新?lián)Q代與材料國產(chǎn)化替代，行業(yè)將實現(xiàn)從周期向成長的邏輯轉換。我們建議把握產(chǎn)業(yè)鏈相關核心資產(chǎn)——生益科技（高頻覆銅板）、滬電股份和深南電路（通信PCB）。5G開啟跨時代盛宴，隨著全球5G標準推出，我們預計2019年國內5G網(wǎng)絡建設將展開，PCB/覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會值得提前布局。
01月07日 18:14
