立訊精密（002475）8月23日晚發(fā)布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.26億元，較上年同期增長(zhǎng)45.12%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.36億元，較上年同期增長(zhǎng)21.11%。公司持續(xù)通過(guò)模組化生產(chǎn)、內(nèi)部流程優(yōu)化和產(chǎn)品專案管控等方式對(duì)整體經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)行有效控制、增效減耗，增強(qiáng)盈利能力。
公司預(yù)計(jì)前三季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.52-14.61億元，同比增25%-35%，對(duì)應(yīng)Q3單季凈利潤(rùn)5.26-6.35億元，同比增31.5%-58.75%，中值45.12%略低于我們此前預(yù)期，主要系新品研發(fā)等費(fèi)用超預(yù)期。基于2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們將公司2018-19年EPS由0.88、1.25元下調(diào)至0.6、0.93元，考慮除權(quán)調(diào)整將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至18.1-21.1元，維持買入評(píng)級(jí)。
受重要客戶訂單驅(qū)動(dòng)，汽車和通信業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，18H1公司消費(fèi)電子、電腦業(yè)務(wù)，通信業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為83.59億、16.44億、10.16億、7.28億元，占營(yíng)收比重分別為69.51%、13.67%、8.45%、6.06%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收同比增速分別為47.9%、0.69%、166.45%、75.81%。其中通信業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)亮眼，根據(jù)公司反饋，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)均系重要客戶的訂單驅(qū)動(dòng)，此外，公司在通信業(yè)務(wù)上的基站天線濾波器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正常出貨，未來(lái)有望受益于國(guó)內(nèi)5G建設(shè)的啟動(dòng)。
AirPods的良率穩(wěn)健提升，公司盈利能力逆行業(yè)大勢(shì)而改善
我們認(rèn)為，繼智能手機(jī)之后，蘋果正在通過(guò)AirPods重新定義無(wú)線耳機(jī)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)公司反饋，上半年公司AirPods出貨量已接近700萬(wàn)套，良率和凈利率已達(dá)目標(biāo)水平，是公司重要的業(yè)績(jī)?cè)隽俊；诟黜?xiàng)新業(yè)務(wù)的良率提升，在Q2消費(fèi)電子傳統(tǒng)淡季，公司毛利率得以維持18Q1水平，達(dá)到19.7%。此外，公司持續(xù)通過(guò)模組化生產(chǎn)、內(nèi)部流程優(yōu)化和產(chǎn)品專案管控等方式對(duì)整體經(jīng)營(yíng)增效減耗，凈利率達(dá)到7.04%，環(huán)比提升1.1pct，盈利能力逆3C行業(yè)景氣度下行的趨勢(shì)而有所改善。
技術(shù)外溢型優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，緊跟大客戶創(chuàng)新趨勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)
公司在發(fā)展連接器主業(yè)的同時(shí)，通過(guò)內(nèi)生、外延方式布局了聲學(xué)、LCP、LDS天線、線性馬達(dá)等消費(fèi)電子升級(jí)方向上的高端產(chǎn)品，緊跟大客戶創(chuàng)新趨勢(shì)，是典型的體現(xiàn)工程師紅利的技術(shù)外溢型標(biāo)的，公司上半年研發(fā)開支9.33億元，同比增長(zhǎng)67%，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。由于公司中報(bào)新品研發(fā)等費(fèi)用超預(yù)期，基于2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們將2018-19年歸母凈利潤(rùn)由27.94億、39.77億元下調(diào)為24.9億、38.5億元，預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)為48.8億元。維持2018年30X-35XPE估值，考慮除權(quán)調(diào)整，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至18.1-21.1元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AirPods銷量不及預(yù)期，TypeC滲透速度低于預(yù)期。（華泰證券）
01月07日 18:14
